Les points clés pour les investisseurs en capital-risque :
- Nscale a déposé un prospectus d'IPO auprès de la NYSE ; l'évaluation cible est de 35 milliards de dollars.
- Holtec Nuclear a reporté son émission de jusqu'à 900 millions de dollars en raison des conditions du marché.
- OpenAI a reporté son IPO à 2027, les investisseurs proposent un tour à une évaluation de 1,2 trillion de dollars ; Anthropic reste sur la voie du Nasdaq.
- Emulate prépare un tour de financement initial jusqu'à 700 millions de dollars, Euclyd a levé 200 millions d'euros lors de son tour de Série A.
- Crux AI obtient un prêt de 22 milliards de dollars garanti par des puces, Bloom Energy — 25 milliards de dollars de financement de projet.
- Un consortium indien d'investisseurs deeptech s'est engagé à investir 3 milliards de dollars, CATL lance un fonds de capital risque de 860 millions de dollars.
Nscale : premier test d'IPO pour l'infrastructure IA
Le fournisseur de cloud britannique Nscale a déposé vendredi un prospectus d'introduction en bourse auprès de la SEC et prévoit de se négocier sur la NYSE sous le ticker NSCL. Les organisateurs sont Goldman Sachs, J.P. Morgan et Morgan Stanley. Le chiffre d'affaires pour le premier semestre 2026 a augmenté à 140,6 millions de dollars contre 10,4 millions de dollars l'année précédente, et la perte nette s'est élargie à 1,02 milliard de dollars. Les engagements restants liés aux contrats atteignent 56,4 milliards de dollars, cependant, plus de la moitié du chiffre d'affaires est assurée par un seul client. Selon les médias, la société escompte lever jusqu'à 3 milliards de dollars à une évaluation allant jusqu'à 35 milliards de dollars — par rapport à 14,6 milliards de dollars lors de son tour de Série C en mars. Simultanément, Nscale a sécurisé un prêt convertible de Nvidia.
Pour les fonds de capital-risque, c'est le premier indicateur automnal de la manière dont les investisseurs publics évalueront un modèle nécessitant beaucoup de capital avec une demande contractée, une concentration élevée de clients et une dépendance à un seul fournisseur de GPU.
Holtec et la fenêtre IPO : sélectivité au lieu d'euphorie
Holtec Nuclear, considérée comme l'introduction en bourse phare de septembre, a reporté son IPO. Le contexte est défavorable : X-energy se négocie environ 37 % en dessous du prix de son introduction en bourse en avril, Standard Nuclear est en baisse de 21 %. La fenêtre IPO ne s'est pas fermée, mais s'est rétrécie :
- Cette semaine, on attend Bamboo Insurance (665 millions de dollars pour une capitalisation de 3,3 milliards de dollars) et le fabricant de matériaux de défense Amaero (53 millions de dollars) ;
- Le biotech Electra Therapeutics, ayant levé 350 millions de dollars, se négocie environ 12 % en dessous de son prix d'introduction ;
- Motive a retiré sa demande d'IPO et a obtenu plus de 1,3 milliard de dollars de financement de croissance de General Catalyst — le capital-investissement remplace le marché ;
- Revolut envisage une double cotation à New York et à Londres avec une évaluation de 200 milliards de dollars.
« Pause dans l'IA » et taux de la Réserve fédérale : double filtre pour les évaluations
Le dirigeant d'Anthropic, Dario Amodei, a publié un essai appelant à ralentir de manière coordonnée le développement des capacités des modèles. Il a été soutenu par Sam Altman et d'autres dirigeants de grandes entreprises technologiques. Anthropic met en place des auditeurs indépendants pour la sécurité. Le marché a réagi par une vente massive de semi-conducteurs, mais à la fin de la semaine, le Nasdaq a gagné 0,7 %, tandis que le Dow a perdu 1,7 %.
Les analystes du secteur soulignent les implications pour les investissements en capital-risque : des cycles de lancement de modèles plus longs, un éventuel décalage des engagements concernant les centres de données, des délais d'exit prolongés et une pression supplémentaire sur les LP. La concurrence se déplace de la performance « brute » à la distribution, la fiabilité et le coût — au profit des grands acteurs. Simultanément, des propositions de réglementation des propriétaires de plus de 5 % des capacités de calcul apparaissent, à l'instar des banques systématiquement significatives.
OpenAI et Anthropic : évaluations de trillions, parcours différents
Les investisseurs ont proposé à OpenAI un tour à une évaluation d'environ 1,2 trillion de dollars — soit 41 % au-dessus des 852 milliards de dollars de mars, lorsque la société a levé 122 milliards de dollars. Selon les médias, il n'y a pas de négociations formelles ; certaines des propositions supposent la vente d'actions par des employés. Le chiffre d'affaires annuel a dépassé 40 milliards de dollars, et l'introduction en bourse est attendue en 2027. Anthropic, évalué en mai à 965 milliards de dollars, prépare toujours le marketing de son introduction sur le Nasdaq pour la mi-octobre. Son introduction fixera les multiples publics pour l'ensemble du secteur de l'IA.
Méga-tours et nouveaux licornes : le capital se concentre
- Temporal — 550 millions de dollars en Série E à une évaluation de 12,55 milliards de dollars ; plateforme pour agents IA.
- Fab2 — 500 millions de dollars en Série A pour la production en série de usines de puces compactes.
- Suniva — 835 millions de dollars de dettes et de capitaux propres pour la production de cellules solaires aux États-Unis.
- Ridgeline — 250 millions de dollars à une évaluation de 1,45 milliard de dollars ; Cornelis Networks — 205 millions de dollars pour des solutions réseau pour l'IA.
- Penelope Health — 100 millions de dollars pour l'automatisation des processus administratifs des médecins.
La semaine précédente, Cognition a levé 2 milliards de dollars à une évaluation de 48 milliards de dollars, et la Boring Company a levé 3 milliards de dollars à 23 milliards de dollars. Les tours médians A et B restent modérés : l'écart entre les leaders de catégories et les autres startups se creuse.
Dette plutôt qu'actions : puces et énergie comme garantie
Le financement des infrastructures IA s'oriente de plus en plus vers le marché du crédit. Un consortium de dix banques fournit 22 milliards de dollars garantis par des TPU et des contrats clients de Crux AI — un projet cloud de Blackstone et d'Alphabet avec 5 milliards de dollars de capitaux propres. Bloom Energy a convenu avec Brookfield d'un financement de projet de 25 milliards de dollars pour l'alimentation des centres de données. Nvidia investira 2 milliards de dollars dans le fonds d'infrastructures IA de Brookfield de 10 milliards de dollars. Pour les fonds de capital-risque, cela signifie moins de dilution des participations dans les entreprises en portefeuille, mais une sensibilité accrue à la hausse des taux.
M&A : signé ne signifie pas clos
Les transactions demeurent le deuxième canal de liquidité, mais les délais de clôture s'allongent. L'acquisition de Hugging Face par Nvidia pour 12,9 milliards de dollars ne devrait se conclure qu'au premier semestre 2027. Les transactions signées, mais non finalisées, incluent Visa — BioCatch (2,4 milliards de dollars), Analog Devices — Alif Semiconductor (1,35 milliard de dollars), Bending Spoons — Miro (1,36 milliard de dollars), Dynatrace — Arize AI (915 millions de dollars). SoftBank a accepté d'acheter le Robotics and AI Institute, la transaction étant en cours d'examen aux États-Unis. Les SPAC sont de retour : le développeur de technologies nucléaires HGP fusionne avec Meshflow à une évaluation de 1,2 milliard de dollars.
Europe, Asie et marchés émergents
- Royaume-Uni : Emulate, fondée en août par des anciens de Google DeepMind, discute d'un tour de financement initial allant jusqu'à 700 millions de dollars à une évaluation d'environ 3,7 milliards de dollars ; les leaders — Index Ventures et Lightspeed. ElevenLabs prépare une Série E de plus de 500 millions de dollars avec une participation possible du Scaleup Europe Fund.
- Pays-Bas : Euclyd a levé 200 millions d'euros en Série A pour des puces d'inférence ; parmi les leaders du tour se trouve Samsung.
- Inde : India Deep Tech Alliance s'est engagé à investir 3 milliards de dollars, 250 millions de dollars ont été investis au cours de la première année.
- Chine : CATL crée un fonds de capital-risque de 860 millions de dollars pour l'IA et la robotique ; la division de robotaxis Hello a levé environ 100 millions de dollars.
- Amérique Latine : la brésilienne VOLL a reçu 140 millions de dollars de Warburg Pincus.
Ce que cela signifie pour les investisseurs et fonds de capital-risque
- Les exits se déplacent. Le report de l'IPO d'OpenAI et la pause de Holtec prolongent l'horizon de liquidité — la planification du DPI doit être réévaluée.
- Nscale et Anthropic détermineront les multiples. Leur accueil par le marché public définira les évaluations des stades avancés pour 2027.
- Le risque réglementaire est devenu un facteur d'investissement. L'audit de sécurité et les restrictions possibles sur les calculs doivent être intégrés dans la due diligence.
- La structure du capital évolue. La dette garantie par des puces et des contrats réduit la dilution, mais nécessite une économie unitaire solide à un taux de 4 %.
- La prime pour l'équipe a atteint ses limites. Les tours de financement initial de plusieurs centaines de millions sans produit augmentent le seuil du prochain tour et le risque de down-round.
Le marché du capital-risque reste liquide, mais paie pour une demande prouvée, le contrôle sur une ressource rare et la discipline du capital. Ce sont ces critères qui définiront les nouvelles des startups et des investissements en capital-risque jusqu'à la fin du troisième trimestre.
