Expiration des options : l'impact de l'échéance des contrats sur le mouvement de l'actif sous-jacent
L'expiration des options est un événement clé sur les marchés dérivés, capable de modifier radicalement la dynamique des prix de l'actif sous-jacent. Lors des jours d'échéance des contrats, nous observons des pics de volatilité, et les centres d'intérêt ouvert (« max pain ») attirent parfois le prix vers des prix d'exercice. Comprendre la mécanique de l'expiration, les « greeks », les stratégies de rollover et les facteurs psychologiques permet aux traders et aux institutions de minimiser les risques et d'en tirer profit.
1. Les bases de l'expiration des options
1.1 Dates d'échéance et types de contrats
La date d'expiration (expiration date) est le moment où les options sont soit exercées, soit deviennent sans valeur. Les options hebdomadaires expirent chaque vendredi (weekly expiration), les options mensuelles expirent le troisième vendredi du mois (monthly expiration), tandis que les options trimestrielles (« quadruple witching ») englobent simultanément options et contrats à terme.
1.2 Open Interest et Max Pain
L'open interest (volume des positions ouvertes) indique le nombre de contrats non fermés. La concentration d'open interest autour de certains prix d'exercice forme le « max pain » — un niveau où le plus grand nombre d'options expireront sans profit, créant un effet de « collant » du prix à cette valeur.
2. Grecs et dynamique de la delta/gamma
2.1 Delta et sa couverture
La delta reflète la sensibilité du prix de l'option au mouvement de l'actif sous-jacent. À l'approche de l'échéance, les market makers couvrent activement leurs positions delta en achetant ou en vendant l'actif sous-jacent pour neutraliser le risque.
2.2 Gamma et Gamma Squeeze
La gamma indique la vitesse de changement de la delta. Une gamma élevée à l'échéance entraîne un « gamma squeeze » : les market makers sont contraints d'acheter ou de vendre fortement l'actif, amplifiant le mouvement des prix dans le sens opposé à l'égout de liquidité.
2.3 Vega et theta
La vega mesure la sensibilité du prix de l'option aux variations de la volatilité implicite, qui augmente avant l'expiration. La theta reflète la dépréciation temporelle de la valeur ; lors des derniers jours avant l'échéance, le contrat perd de la valeur plus rapidement.
3. Effets de l'expiration sur le prix
3.1 Pinning Effect
L'effet de pinning désigne le « rapprochement des prix » vers des prix d'exercice clés avec un open interest maximal. Avant l'échéance, le prix oscille souvent autour de ces niveaux en raison de la fermeture massive et du rollover des options.
3.2 Gamma Squeeze et correction
Lors d'un changement brusque de delta, les market makers créent des vagues d'achats ou de ventes. Après un pic de gamma squeeze, une correction inverse suit généralement lorsque la liquidité se rétablit.
3.3 Volatility Crush
La volatilité implicite augmente avant l'échéance en raison de l'incertitude, tandis qu'elle chute brusquement après l'expiration (« vol crush »), créant des opportunités d'achat d'options à des prix réduits.
4. Pratiques de trading et rollover
4.1 Stratégie de rollover
Les traders déplacent leurs positions des contrats en cours d'expiration vers des contrats de mois ultérieurs pour éviter l'exécution automatique. Les spreads de calendrier — la vente d'options à court terme et l'achat d'options à long terme — tirent profit de la dépréciation temporelle (theta decay).
4.2 Minimiser le slippage
Le meilleur moment pour effectuer un rollover est avant le pic de volatilité du jour de l'échéance. L'utilisation d'ordres à cours limité et le fractionnement de la position en plusieurs parties aident à réduire le slippage.
5. Trading algorithmique à l'expiration
5.1 Stratégies HFT et flux de commandes
Les algorithmes HFT analysent les données sur l'open interest et les volumes en temps réel, plaçant des millions de micro-ordres. Ils utilisent l'arbitrage de latence pour obtenir un avantage en rapidité d'exécution.
5.2 API et connexions directes
Pour minimiser les retards, les traders se connectent directement aux serveurs de la bourse via API, garantissant une réaction immédiate aux changements d'intérêt pour les options.
6. Gestion des risques et psychologie
6.1 Risque de Gap
Après l'expiration, des gaps lors de l'ouverture des marchés sont souvent observés en raison d'un décalage entre liquidité et positions fermées. Les traders utilisent des ordres stop et limitent les risques à l'avance.
6.2 Pièges émotionnels
Les traders particuliers, succombant à la peur de manquer une opportunité (FOMO), maintiennent leurs positions déficitaires jusqu'au dernier moment. Les professionnels appliquent une couverture dynamique de delta et des règles strictes de sortie pour éviter les pertes.
7. Cas et exemples historiques
7.1 Triple Witching
Le triple witching se produit trois fois par trimestre : les options sur actions, les indices et les contrats à terme expirent simultanément. Ces jours-là, des volumes et une volatilité records sont enregistrés.
7.2 Gamma Squeeze sur GameStop
En janvier 2021, la hausse de l'open interest des calls de GameStop a provoqué un gamma squeeze massif : les market makers, short gamma, ont acheté des actions de manière agressive, entraînant un short squeeze et une forte hausse du prix.
7.3 Quadruple Witching
Le quadruple witching combine l'expiration simultanée des options et des contrats à terme sur actions, indices, devises et matières premières, intensifiant l'effet sur le marché et la volatilité.
Conclusion
L'expiration des options crée une dynamique complexe sur le marché au comptant : du pinning et du gamma squeeze au vol crush et aux rollovers. Une compréhension approfondie des greeks, de l'open interest, des stratégies algorithmiques et des facteurs psychologiques permet aux traders de minimiser les risques et d'exploiter les opportunités uniques de cette période.
